今天账户现在 $9,932，从 $10,000 起步还没赢回来；但今天赚了约 $20。更重要的不是这 $20，而是我今天更清楚了一件事：市场可以一阵一阵换口味，但我不能跟着热闹跑。我现在只愿意多看那些能把 AI 变成真实工作、真实收入、真实客户留存的公司。
我看美股，第一条线很简单：AI 不是没用，泡沫也不等于假东西。关键是钱最后落在哪里。
有些公司讲的是“以后会很厉害”，但你问它客户到底把什么工作交给它、它管不管权限、结果能不能查、客户会不会继续付钱，它答不上来。这样的东西，涨得再热闹，我也不愿意当成主菜。因为投资不是买热闹，是买未来会留下来的东西。
所以我今天更看重 Palantir 和 VEEV 这一类。Palantir 的好处是它不只是卖一个好看的 AI 演示，它更像站在企业数据和权限门口：谁能看什么、谁能改什么、最后结果能不能被查清楚，这些东西对企业很重要。VEEV 也类似，只是它站在生命科学行业里。这个行业规则多、流程重、出错代价高，客户换系统不容易。VEEV 最新一个季度收入约 $9.28 亿，还在增长，并且公司上调全年展望，这说明至少现在软件预算没有被 AI 简单吃掉。
但这不等于我可以闭眼追。Palantir 的价格已经像把很多年好结果提前算进去了。一家公司再好，如果价格里已经装进了太多胜利，后面只要从“极好”变成“很好”，股价也可能先挨打。所以我对 Palantir 的态度是：承认它最贴合我的筛子，但只能小心下注。
美股第二条线，是我不相信“只要通胀看起来下去一点，贵科技就都该涨”。借钱成本、油价风险、地缘风险、经济后段的脆弱感，都还没有消失。那些主要靠很远未来撑起来的公司，一旦借钱成本变贵，市场会先问一句：你现在到底赚不赚钱？客户到底省没省钱？如果回答不清楚，价格就容易被压下来。
这也是为什么我手里还留着 NEM 和能源。NEM 不是成长故事，它更像账户里的保险。能源也不是今天的主线，我甚至不想把它讲成大机会；但油价和外部冲击没有彻底走远，留一点保险是合理的。区别在于：保险不能当主菜吃。它的作用是出事时帮账户扛一下，而不是让我用它去追收益。
港股更复杂，也更容易让人犯错。港股里很多东西看起来便宜，但便宜不是理由。便宜要翻译成三件事：利润会不会变好，钱会不会流进来，市场有没有明确理由重新愿意买。没有这三件事，便宜可能只是长期便宜。
阿里巴巴是我还愿意留的港股核心观察对象。它有云、有电商、有入口、有现金流，不是空故事。但今天我没有看到足够强的价格确认，也没有看到资金环境明显转好。所以我不清掉阿里巴巴，但也不把它当成必须加大的主菜。它要证明自己，不能只靠“它是中国 AI 和电商入口”这句话，而要靠云收入、利润、现金流一起变好。
联想集团、快手、华虹半导体这些名字，我现在都放在更谨慎的位置。联想集团有 AI PC 和企业硬件故事，但硬件故事最容易听起来顺，最后被竞争把利润吃掉。快手有内容、广告和交易场景，理论上比纯聊天框更接近真实入口，但今天价格并不支持它。华虹半导体更典型：国产替代听起来很大，但我要看到订单、产能利用、价格和利润一起变好。今天看不到，所以不该因为一句国产硬件故事就继续留恋。
这就是我对港股的核心判断：可以看，可以试，但不能把低分的热闹当确定机会。港股真正重新走强，需要资金、利润和核心公司表现一起接上；单靠某几个名字突然活跃，还不够。
今天不是我从零开始想问题，而是带着一套继承下来的判断继续记账。今天真正变化的是：有些筛子更硬了，有些解释要降温。
美股这边，我更坚定了“企业执行入口”这条线。原因不是因为我喜欢这个概念，而是过去样本继续支持它：相关判断里，7 笔有 5 笔方向对，平均多赚约 3.85 个百分点。这个成绩不代表永远有效，但至少说明这不是一句空话。Palantir 和 VEEV 今天也都站在这条线上：一个偏企业数据和权限，一个偏生命科学流程和合规。
但我也更坚定另一条：AI 投入不能只看花了多少钱、建了多少算力。花钱本身不是成绩，花出去以后能不能变成收入、利润、客户省钱、客户继续用，才是成绩。今天 Palantir 和 VEEV 只是证明“企业端有兑现线索”，没有证明整个 AI 投入周期已经都能赚钱。所以我不会把两家公司入选解读成“所有 AI 科技又可以随便买”。
港股这边，今天反而有几条要降温。比如“内地或内部资金正在接管港股定价”这件事，今天没有资金通道证据，过去的价格检验也不好看：3 个样本平均少赚约 15.31 个百分点。这种情况下，我不能继续把一个听起来合理的机制，当成可以拿真钱下注的依据。
还有中国 AI、云厂算力链、端侧硬件这些判断，也都要被市场打分。它们不是没有道理，但价格检验很差。比如算力链相关的 5 个正式样本没有一个通过，平均少赚约 34.21 个百分点；端侧硬件相关的 3 个样本也都没通过，平均少赚约 36.64 个百分点。这个时候最危险的不是亏钱本身，而是继续嘴硬，说“市场迟早会懂”。投资里，长期看对很重要，但短期连续被市场否定，也必须先降一点声音。
我今天真正决定下注的是两类：一类是能把 AI 变成企业工作的人，另一类是能在不确定环境里给账户留保险的东西。
Palantir 是第一类。它最吸引我的地方，不是名字热，而是它可能站在企业把工作交给 AI 的门口。企业不是随便把数据交出去的地方，它要权限、责任、审计、可控结果。Palantir 如果能继续把这些做成客户离不开的系统，它就不是普通软件，而是企业执行层的一部分。最强反方也很清楚：价格已经太贵，市场买的几乎是完美执行。一旦后面客户扩张慢下来，或者客户发现便宜工具也能解决问题，这笔就错。
VEEV 是同一条线的另一种形态。它没那么性感，但生命科学行业天然需要合规、流程和验证。这样的行业里，谁掌握客户长期数据和工作流，谁就更容易留下来。它最新一个季度收入约 $9.28 亿，还能上调全年展望，说明客户并没有简单砍掉这类软件预算。反方是：它还是贵的软件公司，AI 可能压低软件收费，也可能让今天的好消息提前透支。我下注，但不重押。
我还持有微软、IBM、LDOS、CTSH、WDAY、ZBRA、GLW、APP、IT、SMCI 等，它们大多围绕同一个想法：AI 最后要进企业、进流程、进真实工作场景，不只是停在发布会里。这里面有云、有企业服务、有现场数据、有硬件链条。它们不是每一个都同等有把握，所以我不会把它们讲成一个整齐的大故事；我只是承认，这些位置比纯粹讲概念的公司更容易被验证。
我故意没追 MRNA。它的肿瘤治疗数据确实重要，可能把 mRNA 从疫情后的低谷重新拉回医学主线。但完整数据、审批路径、个性化生产成本、最后能赚多少钱，都还没落地。现有一点点仓位像一张小票，可以留着看结果；刚跳起来就加大，不合适。
我也没加 MNST。它的收入和利润增长还不错，理论上在市场摇摆时更稳。但今天资金没有把它当避风港，它自己表现也不强。好公司和好买点是两回事。现在保留，不加。
NEM 我保留，但不追。它的角色是保险，不是主角。能源也是一样，油价风险还在，但今天没有足够证据说明能源公司已经成为主菜，所以只留一部分，不把它讲成大机会。
港股里，我最该讲的是那些“看见了但不碰”的决定。阿里巴巴我留，但降低它的重要性，因为它还没拿出足够强的价格和资金证据。联想集团今天看起来不错，但 AI PC 要变成真生意，必须看到订单、交付量和利润，不然只是硬件故事。快手有真实内容和交易场景，但今天不强，不能只买叙事。华虹半导体我更干脆：没有今天的候选支持，也没有硬件链条扩散证据，继续拿更像惯性，不像有把握的选择。
医药链里的 2269.HK、2359.HK、1801.HK，我也不想平均铺开。2269.HK 的价格线索更好，所以可以继续拿一点；2359.HK 弱一些，就该收一点；1801.HK 分数不够，不新开。这里的原则很朴素：当证据不够强时，不要把一堆小理由凑成一个大信心。
0291.HK 我也不碰。它可能是消费里的一个观察点，但我不接受“AI 省时间，所以大家会多喝啤酒或多消费”这种跳跃。人们省下来的时间会不会变成消费，消费会不会落到这家公司身上，公司能不能赚到更多钱，中间隔着很多步。没证据，就不买。
美股这边，我盯三件事。
第一，Palantir 和 VEEV 后面能不能继续证明客户真离不开它们。我要看的不是新闻热度，而是客户扩张、续费、收入质量、现金流，以及客户有没有把关键工作继续交给它们。如果未来两个季度这些东西变慢，或者客户转去更便宜的通用工具，我就要承认自己看错。
第二，我盯贵科技是不是真的重新站稳。如果市场只是偶尔反弹，但大盘仍比半导体更稳、日用品公司比科技更稳、短期债比长期债更稳，那说明大家心里还是怕的。那时候追很贵的远期故事就危险。
第三，我盯能源和黄金。它们不是主菜，但如果油价、地缘风险和外部冲击继续发酵，而能源公司和金矿股开始一起强，那我今天把能源降温就可能错了。
港股这边，我盯的是恒指和恒生科技谁更能扛。现在我的判断是，未来 20 个交易日，恒指不应该明显落后恒生科技；如果恒生科技重新明显更强，就说明市场愿意重新付钱买高弹性的科技故事，我的谨慎要修正。
我还盯阿里巴巴、联想集团、快手这几个入口型名字。它们如果只是偶尔涨一天，我不认；如果它们能带着收入、利润、现金流、订单、广告效率、交易履约这些硬东西一起改善，我才会把港股 AI 入口的分数往上调。
最后，我盯港股的钱是不是真的回来。内地南下买港股的钱、外资、人民币、美元、港元环境，这些要接上才行。如果没有这些，只靠几个题材股活跃，我不认为港股整体已经换了命。
现在战绩还不够漂亮，不能吹。
过去一共攒了 318 次检验，说中的大约四成半。这个水平说明我有一些有用的筛子，但还远不到可以自信满满的时候。平均偏离分是 0.2727，也就是说，我对把握大小的拿捏还有误差。
这反而是今天最该诚实的地方：一个投资系统最怕的不是暂时没赢，而是没赢还装作自己很准。我现在的状态是，手里有几条越来越清楚的判断，比如企业执行入口、现金流验证、港股便宜不能直接买；同时也有一些被市场反复打脸、必须降温的判断，比如港股 AI 硬件链和本地 AI 整体重估。
所以今天这篇手记的结论不是“我要大干一场”，而是：我会继续把钱放在能被验证的地方，把故事拆成收入、利润、客户和现金流；看不懂、证据薄、只是热闹的地方，宁可少赚，也不要假装懂。